2025年8月15日，一场横跨数年的资本纠葛因一纸诉讼公告浮出水面。华创证券与贵州百灵大股东姜伟之间的业务合作，从昔日的“纾困救急”演变为今日对簿公堂的追债大战，涉案金额高达17.61亿元，成为券商参与纾困业务风险暴露的典型案例。

纾困变“困局”：17.61亿欠款如何形成？

时间回溯至2019年，贵州百灵大股东姜伟因资金链紧张，多次请求地方政府及金融机构协助纾困。在监管号召支持民营企业发展的背景下，华创证券通过两期专项纾困计划，以股份转让形式向姜伟等提供14亿元资金，获得贵州百灵11.54%股权（1.61亿股）；同时，华创证券还向姜伟提供3.61亿元股票质押借款，质押贵州百灵1.1亿股股份。

然而，这场“双赢”合作很快陷入僵局。两期纾困计划分别于2022年7月、2024年3月到期，股票质押借款也于2024年8月到期，但姜伟及其一致行动人姜勇、张锦芬等始终未履行股份回购和还款义务。尽管华创证券多次敦促，姜伟方既未提出解决方案，也未补充增信措施。

2025年8月14日，华创云信（华创证券母公司）发布公告称，已向贵阳市中级人民法院、云岩区人民法院提起诉讼，要求姜伟等偿还纾困计划本金14亿元及固定收益、违约金，同时追讨股票质押融资本金3.61亿元及利息、违约金，总涉案金额达17.61亿元。

增信措施“虚实”：17亿债权能否覆盖？

华创证券在公告中强调，纾困计划及股票质押借款均配备了“足额增信措施”：

• 纾困计划：除直接持有贵州百灵1.61亿股外，姜伟等额外抵质押0.78亿股贵州百灵股份、价值约11.43亿元的房产、应收账款及非上市企业股权；
• 股票质押借款：除1.1亿股贵州百灵股份外，姜伟还抵质押价值约2.63亿元的房产及私募股权基金份额。

截至2025年8月14日收盘，贵州百灵股价为6元/股，华创证券涉及的3.49亿股（纾困计划1.61亿股+额外质押0.78亿股+股票质押1.1亿股）市值约20.94亿元，超过涉诉本金规模。然而，市场分析人士指出，房产、应收账款等非流动性资产的变现能力存疑，且贵州百灵股价波动可能影响质押物价值，华创证券能否全额收回欠款仍需观察。

贵州百灵“风雨飘摇”：大股东债务危机与公司困境交织

作为纠纷另一方，贵州百灵的处境同样不容乐观。这家创立于1999年的苗药企业，曾凭借银丹心脑通软胶囊、小儿柴桂退热颗粒等产品占据市场一席之地，但近年来屡陷风波：

• 合规风险：2023年因内部控制缺陷被出具否定意见审计报告，戴帽“ST百灵”；2024年11月因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查；
• 业绩滑坡：2023年归母净利润亏损4.15亿元，2024年虽扭亏为盈，但扣非净利润仍亏损8243.52万元；2025年一季度营收同比下滑超40%，归母净利润同比下滑超50%，扣非净利润同比下滑96.42%；
• 大股东高质押：董事长姜伟持有贵州百灵17.55%股份，其中100%处于质押状态，质押融资用途为“投资运营非上市公司产业及偿还债务”，与上市公司生产经营无关。

券商纾困“双刃剑”：风险与收益如何平衡？

华创证券的遭遇并非孤例。自2018年监管鼓励券商参与纾困以来，多家机构通过股权转让、股票质押等方式向民营企业输血，但部分项目因标的公司经营恶化、大股东信用崩塌而陷入纠纷。

“纾困业务的核心是‘救企业不救大股东’，但实际操作中很难完全切割。”某中型券商投行部负责人表示，“华创证券的案例警示我们，纾困前需充分评估大股东偿债能力，避免成为‘接盘侠’。”

后续影响：诉讼能否化解风险？

华创云信在公告中称，预计本次诉讼不会对公司正常经营产生重大影响，并透露其2025年上半年净利润同比增长58%-73%，主要得益于数字化、智能化转型及成本管控。然而，市场仍担忧：

• 若姜伟方无力偿债，华创证券是否会强制平仓贵州百灵股份，引发股价进一步下跌？
• 贵州百灵若因大股东债务危机再度“戴帽”，是否会冲击其正在进行的糖宁通络Ⅲ期临床试验等核心业务？

截至2025年8月15日，贵州百灵股价报6元/股，总市值83.86亿元，较2019年纾困时已缩水近半。这场“雪中送炭”反“引火烧身”的纠葛，或将成为资本市场纾困业务风险管理的经典案例。